近日，我校会计学院助理教授彭卓桢与新加坡南洋理工大学教授Byoung-Hyoun Hwang、香港大学教授陈海亮合作的学术论文“Why Do Investors Like Short-leg Securities? Evidence from a Textual Analysis of Buy Recommendations”发表于财务学国际顶级期刊The Review of Financial Studies（RFS）第38卷（2025年12月）（https://academic.oup.com/rfs/article/38/12/3729/8245856）。RFS是财务学领域三大国际顶级期刊之一。

研究指出，在资产定价与量化投资研究中，股票通常根据特定指标被划分为“多头端”与“空头端”。尽管大量学术文献已证实这些空头端股票未来的平均回报显著偏低，但在现实市场中，这类资产仍频繁受到推荐并吸引了大量投资者买入。论文旨在解释这种表面上背离传统理性框架的投资需求究竟主要源于何种资产信念与偏好机制。

研究选取2006–2021年期间约100万份卖方分析师买入推荐报告以及约7.3万篇Seeking Alpha买入推荐文章，分别通过词典法与BERT模型对买入推荐的理由进行文本量化分析。文章针对文献中记录的205个资产定价异象（anomalies）进行了系统检验，验证了三种主要解释机制：其一，投资者是否将这些股票视为具备“避险属性”（perceived safety）；其二，推荐是否源于“非理性乐观或过度自信”（perceived supremacy）；其三，投资者是否将其视为具有“彩票型特征”（perceived lottery-like features），即虽整体期望回报较低、但具备极高上行潜力的彩票型资产。实证结果高度一致地支持第三种解释：投资者对空头端股票的偏好主要源于对其“彩票型上涨潜力”的追逐。为进一步验证文本推断的稳健性，作者进一步对机构与个人投资者进行了问卷调查，调查结果与文本分析一致。

研究通过将文本分析、问卷调查与传统资产定价框架结合，揭示了投资者对彩票型高偏度回报的偏好在定价异常形成中的重要作用，为行为金融与实证资产定价文献提供了新的经验证据。

彭卓桢在Review of Financial Studies发表的上述合作研究成果扩大了我校会计学科在三大财务学国际顶刊的涵盖度，进一步巩固和提升了我校会计学科的专业前沿贡献和国际国内声誉。

撰稿：高一华；审稿：吴溪、郑登津

编辑：吴宇昂；审核：刘禹